姜超:经济寡淡收官 社融下行趋缓

来历:金融界网站

经济寡淡收官,社融下行趋缓——海通微观月报(姜超 等)

摘 要

海外经济:美联邦政府从头开门,IMF下调19年增速预期。上星期五,美国参众两院通过了暂时开支法案,由特朗普晚间签署发布,正式完毕了史上最长的政府关门35天的局势。该法案使得国会和特朗普有三周时刻就边境安全问题商洽,假如未能在三周内达成协议,联邦政府或许在2月15日再次关门。上星期四,欧央行发布1月方针利率会议抉择,坚持三大利率和前瞻性指引不变。欧央行行长德拉吉在随后的新闻发布会上传递鸽派信号。上星期一,IMF将2019年、2020年世界经济增速预期别离下调至3.5%和3.6%,较18年10月猜测别离下降0.2和0.1个百分点。

国内经济:经济寡淡收官,社融下行趋缓

经济寡淡收官。18年4季度GDP同比增速6.4%,18年全年GDP增速6.6%。需求端,18年4季度出口、消费增速均较3季度下滑,出资增速稳中略升。出产端,18年4季度第二工业增速上升至5.8%,第三工业增速回落至7.4%。全年第二工业增速震动下滑、第三工业增速全体平稳且远高于第二工业,效劳业发挥了“安稳器”的作用。18年12月制作业出资增速高位相等,基建出资增速稳中略升,房地产出资增速略降。18年12月社消名义增速8.2%、限额以上零售增速2.4%。18年12月全国产品房出售面积同比增速0.9%,较11月小幅上升转正。18年出资、消费增速均创下多年新低,社会融资、地产出售两大抢先目标仍未见底,意味着19年上半年经济或仍在寻底,但上半年钱银和融资增速有望见底企稳,财务减税将持续发力,提高居民消费和企业立异潜力,中长时刻看内需将有改进期望。

CPI持续回落。18年12月CPI环比相等,同比回落至1.9%。气候转冷,菜价上升,肉类和鲜果价格上涨,受成品油调价影响,汽油和柴油价格跌落。12月PPI环比跌落1%,同比大幅回落至0.9%,比较于11月下降1.8个百分点。新年假期行将到来,蔬菜价格大幅上涨,1月CPI有望坚持安稳。PPI方面,得益于1月以来煤价、油价、钢价等反弹,1月PPI环比跌幅有望比18年12月大幅缩窄,1月PPI同比涨幅仍有望坚持在正值区间。

社融下行趋缓。18年12月新增社融1.59万亿元,与17年同期根本相等,其间对实体发放借款同比多增3500亿元;企业债券净融资同比多增约3400亿元;表外非标融资萎缩仍多。18年12月M1同比相等于前月1.5%的低位,M2同比上升到8.1%,较前月提高0.1个百分点,M0同比上升到3.6%。社融存量增速从18年11月的9.9%小幅下降至12月的9.8%,融资下滑速度放缓。考虑到信贷方针推进、专项债提早发行等,融资增速或在1季度企稳,推进M1、M2等各类钱银增速见底企稳以及企业流动性逐步改进。当时广义钱银M2增速现已与未来5-10年的我国GDP名义增速根本匹配,因此钱银增速现已不需要再降,19年我国经济有望从去杠杆正式转入稳杠杆阶段。

等待更大减税。18年全年财务收入同比增速6.2%,较17年增速7.4%大幅放缓,而得益于减税方针鄙人半年接连收效,18年财务收入增速前高后低。18年12月财务收入同比增速上升至1.9%,但仍不及三季度水平,税收收入同比下降10.7%,较11月的-8.3%跌幅扩展,非税收入同比增速43%,较11月的4.5%大幅上升。18年全年财务开销同比增速8.7%,较17年增速7.7%小幅上升。19年局势活跃财务提早发力,财务部表态19年要加大减税降费力度,且推进增值税变革等实质性减税,万亿减税规划可期!

国内方针:研讨完善减税降费。国务院总理掌管外国专家座谈会时表明,彻底有决心坚持经济添加在合理区间;我国将坚持不懈推进变革,进一步扩展对外开放。国家税务总局发布告诉,在执行好已出台的小微企业普惠性减税等方针办法的根底上,合作有关部分抓住研讨完善下降增值税税率、下降社保费费率等施行方案,活跃推进相关方针尽早发布施行。

1、海外经济:美联邦政府从头开门,IMF下调19年增速预期

1.1 美国联邦政府从头开门

特朗普签署暂时开销法案,美国联邦政府从头开门。上星期五,美国参众两院通过了暂时开支法案,由特朗普晚间签署发布,正式完毕了史上最长的政府关门35天的局势。该法案使得国会和特朗普有三周时刻就边境安全问题商洽,假如未能在三周内达成协议,联邦政府或许在2月15日再次关门。

1.2 IMF下调19年增速预期

欧央行发布利率抉择,传递信号偏鸽。上星期四,欧央行发布1月方针利率会议抉择,坚持三大利率和前瞻性指引不变,一起重申坚持利率不变至少至2019年夏天。欧央行行长德拉吉在随后的新闻发布会上传递了鸽派信号,他表明近期发布的数据弱于预期,富余的钱银宽松仍有必要,一起说到欧元区经济添加远景面对的危险倾向下行。

欧洲PMI持续下滑。上星期四,欧元区发布1月制作业PMI初值50.5,创逾四年来新低,预期51.4,前值51.4,新订单分项接连第四个月下滑。而稍早发布的德国1月制作业PMI初值49.9,四年来首度跌破荣枯线。

IMF下调19年增速预期。上星期一,IMF在展望中将2019年、2020年世界经济增速预期别离下调至3.5%和3.6%,较18年10月的猜测别离下降0.2和0.1个百分点。IMF以为,全球经济添加势头在削弱,面对的危险在上升,交易紧张局势和金融环境收紧是短期首要危险。

2. 18年12月数据:经济寡淡收官,社融下行趋缓

经济寡淡收官。18年4季度GDP同比增速6.4%,18年全年GDP增速6.6%。需求端,18年4季度出口、消费增速均较3季度下滑,出资增速稳中略升。出产端,18年4季度第二工业增速上升至5.8%,第三工业增速回落至7.4%。全年来看,第二工业增速震动下滑、第三工业增速全体平稳且远高于第二工业,效劳业发挥了“安稳器”的作用。18年12月固定财物出资增速低位安稳,制作业出资增速高位相等,基建出资增速稳中略升,房地产出资增速略降。18年12月社消名义增速8.2%、限额以上零售增速2.4%,均较11月反弹,但仍处18年次低点,油价下滑连累消费品价格令消费实践增速上升起伏大于名义增速。18年12月全国产品房出售面积同比增速0.9%,较11月小幅上升转正。35城房贷利率均值5.68%,自16年7月以来初次下滑,助力地产出售短期企稳。18年出资、消费增速均创下多年新低,社会融资、地产出售两大抢先目标仍未见底,意味着19年上半年经济或仍在寻底,但上半年钱银和融资增速有望见底企稳,财务减税将持续发力,提高居民消费和企业立异潜力,中长时刻看内需将有改进期望。

CPI持续回落。18年12月CPI环比相等,同比回落至1.9%。气候转冷,菜价上升,肉类和鲜果价格上涨,蛋价回落,受成品油调价影响,汽油和柴油价格跌落。12月PPI环比跌落1%,同比大幅回落至0.9%,比较于上月下降1.8个百分点。新年假期行将到来,蔬菜价格大幅上涨,1月CPI有望坚持安稳。PPI方面,得益于1月以来煤价、油价、钢价等反弹,1月PPI环比跌幅有望比18年12月大幅缩窄,1月PPI同比涨幅仍有望坚持在正值区间。

社融下行趋缓。18年12月新增社融1.59万亿元,与17年同期根本相等,其间对实体发放借款同比多增3500亿元;企业债券净融资同比多增约3400亿元;表外非标融资萎缩起伏仍大。18年12月M1同比相等于前月1.5%的低位,M2同比上升到8.1%,较前月提高0.1个百分点,M0同比上升到3.6%。社融存量增速从18年11月的9.9%小幅下降至12月的9.8%,融资下滑速度放缓。考虑到信贷方针推进、专项债提早发行等,融资增速或在1季度企稳,推进M1、M2等各类钱银增速见底企稳以及企业流动性逐步改进。当时广义钱银M2增速现已与未来5-10年的我国GDP名义增速根本匹配,因此钱银增速现已不需要再降,19年我国经济有望从去杠杆正式转入稳杠杆阶段。

等待更大减税。18年全年财务收入同比增速6.2%,较17年增速7.4%大幅放缓,而得益于减税方针鄙人半年接连收效,18年财务收入增速前高后低。18年12月财务收入同比增速上升至1.9%,但仍不及三季度水平,税收收入同比下降10.7%,较11月的-8.3%跌幅扩展,非税收入同比增速43%,较11月的4.5%大幅上升。18年全年财务开销同比增速8.7%,较17年增速7.7%小幅上升。19年局势活跃财务提早发力,财务部表态19年要加大减税降费力度,且推进增值税变革等实质性减税,万亿减税规划可期!

2.1 通胀:CPI持续回落,通缩危险未消

18年12月CPI环比相等,同比回落至1.9%。食物方面,气候转冷,鲜菜价格上升,肉类和鲜果价格也呈现上涨,鸡蛋价格回落,12月食物CPI环比由11月下降转为上涨1.1%。非食物方面,受成品油调价影响,汽油和柴油价格跌落,12月非食物CPI环比跌落0.2%。

菜价反弹,猪价先涨后跌。18年12月食物价格环比上涨1.1%,影响CPI上涨约0.21个百分点;同比2.5%,与上月相同。

从环比来看,大部分食物价格均有上涨。气候转冷,鲜菜供给下降推进价格止跌反弹,环比由上月-12.3%上升至3.7%,影响CPI上涨约0.09个百分点。肉类价格均呈现上涨,其间猪肉、牛肉、羊肉和鸡肉价格别离上涨0.7%、1.7%、2.7%和1.9%,而鲜果和水产价格也别离上涨1.9%和1.1%,仅鸡蛋价格下降1.5%。

从同比来看,鲜果价格涨幅仍然靠前,但涨幅一切回落,而鲜菜价格涨幅扩展,两者算计影响CPI上涨约0.26个百分点。牛肉和羊肉价格涨幅进一步扩展,别离上涨6.6%和12.2%,而猪肉价格自2018年12月中旬开端回落,完毕接连6个月同比跌幅收窄的趋势。

18年12月猪肉价格先涨后跌,同比跌幅从头扩展,比较之下,代替猪肉的牛肉和羊肉价格涨幅扩展,反映猪瘟对猪价影响或许外溢到其他肉类产品。现在猪肉价格低于上一年同期水平10%左右,短期内猪肉价格对CPI的影响或许不会太大。一起,猪价的长时刻走势也与我国经济周期高度相关,本年经济下行压力较大,也会对猪肉价格大幅上涨发生限制。

遭到气候变冷影响,18年12月鲜菜价格上涨3.7%,高于上一年同期水平,可是仍然归于季节性反弹。考虑到1月接近新年,估计鲜菜价格还会持续上升,可是季节性影响减退后,菜价或许回落。

18年12月非食物价格环比跌落0.2%,降幅略有扩展,影响CPI下降约0.18个百分点,是CPI回落的首要原因。

从环比看,受成品油调价影响,汽油和柴油价格别离下降10.1%和10.8%,连累交通通讯价格环比下降1.9%,对错食物价格下降的主因。一起,受上游价格回落影响,穿着价格环比涨幅收窄,而教育文明娱乐和寓居价格与上月相等。

从同比来看,非食物价格上涨1.7%,比上月下降0.4个百分点,影响CPI上涨约1.38个百分点。其间寓居、教育文明、娱乐和医疗保健价格涨幅均有所收窄,算计影响CPI上涨约0.96个百分点。而汽油和柴油价格由上月同比别离上涨12.8%和14.2%转为下降0.5%和0.3%,导致交通通讯价格同比下降0.7%,比较于上月下降2.3个百分点。

19年1月以来蔬菜价格微升,猪肉价格微降,鲜果、鸡蛋价格平稳。18年年头雨雪气候较多,导致蔬菜水果价格呈现大幅上涨,上一年环比高点呈现在2月,首要是因为新年坐落2月中旬。可是19年新年时刻比较上一年提早,遭到气候和新年需求的影响,1月食物价格或许呈现一波短期上涨,受其带动,咱们估计19年1月CPI同比小幅上升至2.1%。

18年12月PPI环比跌落1%,同比大幅回落至0.9%,比较于上月下降1.8个百分点。

从环比来看,出产资料价格下降1.3%,生活资料价格与上月相等。分职业来看,价格上涨的有12个,相等的有5个,下降的有23个。在首要职业中,油气挖掘(-12.9%)、石油煤炭加工(-7.6%)、黑金锻炼加工(-4.3%)、化学原料制品(-1.9%)价格降幅扩展,非金属矿藏制品(0.9%)和非金属矿采选(0.7%)价格涨幅回落,燃气出产供给(2.9%)涨幅扩展。

从同比来看,出产资料价格上涨1.0%,涨幅比上月回落2.3个百分点;生活资料价格上涨0.7%,涨幅比上月回落0.1个百分点。职业表现上,涨幅回落的有油气挖掘、石油煤炭加工、化学原料制品和非金属矿藏制品,价格由升转降的有黑金锻炼加工,五大职业算计影响PPI同比涨幅回落约1.71个百分点。

19年1月以来油价小幅上升,煤价、钢价坚持低位震动,考虑到上一年同期煤、油价格涨幅较大,咱们估计19年1月PPI同比或持续下降至0.4%。

19年以来产品价格呈现企稳反弹痕迹,可是当时国内供需两弱,产品价格反弹力度有限。因为18年4季度产品价格跌幅过大,现在煤炭、钢铁和原油等首要大宗产品比较于上一年同期水平仍有10-20%的跌幅,咱们估计19年PPI将重回通缩区间。

而CPI非食物价格和PPI走势高度相关,18年10月以来PPI同比从3.3%大幅下降至0.9%,CPI非食物同比也从2.4%下降至1.7%。本年PPI重回通缩区间势必将连累非食物CPI。而食物CPI方面,虽然新年提早或导致食物价格短期有所上涨,可是前期大部分钱银目标均呈现显着下滑,考虑钱银抢先通胀半年到一年左右,19年全年不存在通胀大幅上升的根底。现在来看,19年通缩危险并未消除,近期央行全面降准,钱银仍将坚持宽松。

2.2 经济:经济寡淡收官,未来并不失望

18年4季度经济量价齐跌。一方面,4季度GDP同比增速6.4%,接连三个季度下滑,并创下09年2季度以来的新低,而18年全年GDP增速6.6%,更是创下91年以来的新低。另一方面,4季度GDP平减指数同比增速降至1.6%,GDP名义增速也较3季度大幅下滑至8.1%。社会融资增速回落的影响仍在持续闪现。

消费国家栋梁,净出口仍连累。需求端,4季度出口、消费增速均较3季度下滑,出资增速稳中略升。但因为进口增速相同下滑,净出口对经济添加的奉献率略上升至-8.6%,终究消费开销的奉献率小幅回落至76.2%,本钱构成总额的奉献率略上升至32.4%。而与17年末比较,消费的奉献率显着上升,反映消费的根底性作用在持续增强。

工业缓中趋降,效劳业“安稳器”。出产端,4季度第二工业增速上升至5.8%,第三工业增速回落至7.4%,因此二、三工业对经济添加的奉献率一升一降。但全年来看,第二工业增速震动下滑、第三工业增速全体平稳且远高于第二工业,因此与17年末比较,第三工业对经济添加的奉献率再上台阶至60.1%,跟着工业结构持续晋级,效劳业发挥了“安稳器”的作用。

18年经济寡淡收官,其间出资、消费增速均创下多年新低。往前看,社会融资、地产出售两大抢先目标仍未见底,意味着19年上半年经济或仍在寻底。但从去杠杆向稳杠杆的改变,意味着上半年钱银和融资增速有望见底企稳。财务减税有望持续发力,提高居民消费和企业立异潜力,意味着从中长时刻看内需将有改进期望。而跟着通胀的回落,咱们将步入低利率年代,金融财物将替代什物财物成为配备首选。

2.3 工业:工业出产低迷,增速仍在低位

18年12月工业增速仍处低位。12月规划以上工业添加值同比增速5.7%,虽然较11月有所反弹,但考虑到11月工业增速为近3年新低、12月也仍是18年次低点,因此18年末工业出产仍较惨白、难言改进。事实上,4季度工业增速均值仅为5.67%,也较3季度的5.97%显着下行。

工业出产的低迷,在中微观层面亦有表现。

中观层面,18年12月各职业添加值增速涨跌互现。12月,17个首要工业职业添加值增速8升9降、涨跌互现。其间下流消费品类职业、中游加工拼装类职业均是涨少跌多,中游原材料类职业涨跌参半,上游采矿业增速上升。

值得注意的是,中游加工拼装类的运输设备、专用设备、通讯电子等职业增速持续领跑,这与高技术制作业、配备制作业坚持较快添加相印证。但轿车职业降幅仍在扩展。

微观层面,12月各首要工业品产值增速涨跌互现。12月,发电量增速反弹至6.2%,印证工业增速反弹。各首要工业品产值增速涨跌参半,其间上游的原油加工量和煤炭产值增速一升一降,中游的钢铁、有色产值增速下滑,而水泥、化纤、乙烯产值增速上升,下流轿车产值跌幅收窄,但跌幅仍在15%左右。

一言以蔽之,上游景气正在转弱,中游仍然坚持坚硬,下流轿车仍是连累。

2.4 出资:出资低位平稳,地产需求承压

18年12月固定财物出资增速低位相等。18年全国固定财物出资同比增速5.9%,创下00年以来的新低。其间12月出资累计增速较11月相等,当月增速则回落至5.9%。

基数调整支撑出资增速。但值得注意的是,18年末固定财物出资增速企稳,很大程度上与基数调整有关。依据核算局发布的数据,17、18年固定财物出资别离为63.2万亿元和63.6万亿元,由此核算得到的18年同比增速为0.6%。核算局称,依据核算执法检查和第四次全国经济普查单位清查成果,对2017年固定财物出资基数进行修订,增速按可比口径核算。这导致实践发布的出资增速5.9%,显着高于核算得到的0.6%。

18年12月制作业出资增速高位相等。18年制作业出资同比增速9.5%,较1-11月高位相等。18年4月以来,制作业出资增速持续上升,首要有三方面原因。一是17年工业赢利增速创下6年新高,对18年制作业出资构成提振。二是17年下半年制作业出资增速持续下滑,低基数效应对18年同比增速构成支撑。三是口径调整,“营改增”令工业企业将效劳业出产环节剥离出来,18年制作业出资可比口径较17年缩减了14%。

19年制作业出资增速仍然承压。规划以上工业企业赢利增速已从17年末的21%降至18年前11月的11.8%,从盈余对出资的抢先性看,19年制作业出资仍将面对下行压力。

18年12月基建出资增速稳中略升。18年根底设施出资同比增速3.8%,较1-11月微幅上升。咱们预算旧口径下1-12月基建出资增速0.8%,较1-11月根本相等。

19年基建出资增速有望小幅上升。18年3季度以来,基建补短板方针发力,严重根底设施项目相继推出,4季度,基建出资累计增速止跌企稳、单月增速由负转正。补短板发力有望持续带动19年基建出资增速上升,但在当地隐性负债添加受限的布景下,上升起伏或较有限,对经济的作用或更多表现为“托而不举”。

18年12月房地产出资增速略降。18年房地产出资同比增速9.5%,较1-11月微幅回落。而12月单月增速也创18年内新低至7.4%。18年房地产出资增速安稳在10%左右,首要归功于土地置办费高添加,1-11月土地置办费同比增速高达60%,除掉土地置办费后,1-11月房地产出资增速仅为-3.7%。而土地置办费高增背面正是地价高企,这也使得18年房地产出资名义增速远高于实践增速3.7%。

19年房地产出资面对较大下行压力。但是,土地置办费高添加难以持续,18年下半年以来,土地置办费增速、土地置办面积增速已相继下滑。跟着土地置办费增速持续下滑、房地产出资名义增速向实践增速收敛,19年房地产出资增速将面对较大下行压力。

地产出售增速暂稳。18年12月全国产品房出售面积同比增速0.9%,较11月小幅上升转正。从咱们高频盯梢的41城产品房成交面积看,12月增速也相同是较11月小幅上升,其间一二线城市销量增速因推盘加速而有所上升,三四线销量增速因低基数降幅收窄。此外,35城房贷利率均值5.68%,自16年7月以来的初次下滑,也助力地产出售短期企稳。

拿地开工缓中趋降,地产需求压力未消。但18年以来待售面积降幅持续收窄,意味着库存去化放缓。12月土地置办面积增速因基数回落而小幅反弹,新开工面积增速则小幅回落,但受库存去化持续放缓影响,两者均处鄙人行通道。而高频数据也显现,1月上中旬41城地产销量增速再度下滑转负,指向地产需求压力未消。在楼市调控全体未松、棚改钱银化落潮的布景下,19年上半年地产出售或仍将缓慢寻底。

2.5 消费:消费反弹仍低,油价下滑连累

18年12月消费增速仍趋下行。18年社消零售增速9%、限额以上零售增速5.7%,均创下多年新低。其间12月社消名义增速8.2%、限额以上零售增速2.4%,均较11月反弹,但仍处18年次低点。

油价下滑托底社消实践增速。值得注意的是,12月社消实践增速上升至6.7%,创半年新高,这与12月CPI消费品分项同比大幅下滑至1.7%、CPI交通工具燃料分项同比大幅下滑转负至-0.5%相印证。即油价下滑连累消费品价格,然后令消费实践增速上升起伏大于名义增速。

网上零售占比持续上升。18年什物产品网上零售额同比增速25.4%,较17年的28%小幅下滑,但占社消零售总额的比重再立异高至18.4%。事实上,除掉网上零售后,18年社消零售增速仅为5.9%,较17年的7.6%显着下滑。

必需消费持续改进。12月粮油食物饮料烟酒类零售增速10.5%,服装鞋帽针纺织品类零售增速7.4%,日用品类零售增速16.8%,均较11月持续上升。事实上,18年三大必需消费品零售算计增速9.5%,较17年的8.8%不降反升。

可选消费涨多跌少,石油仍是首要连累。12月轿车类零售增速-8.5%,较11月降幅收窄;地产相关的家电、家具、建材类零售增速别离为13.9%、12.7%和8.6%,较11月涨多跌少,算计增速较11月上行。而石油及制品类零售增速持续下滑并创18年年内新低至5.8%,是首要连累。

2.6 外贸:外贸增速转负,汇率短期走稳

18年12月我国以美元计价出口同比从11月的3.9%转负至-4.4%。18年12月美国PMI从11月的59.3%大幅回落到54.1%,欧元区PMI也持续放缓,全球首要经济体需求持续走弱。

从国别和区域来看,18年12月我国对美国(-3.5%)、日本(-1.0%)、欧盟(-0.3%)出口同比均转负。新式经济体中,对我国香港(-26.0%)、印度(-1.9%)出口增速相同转负,对东盟(4.3%)出口增速略降,但对韩国(13.2%)出口大幅反弹。

从交易方法看,18年12月一般交易(0.0%)出口增速归零,外需走弱布景下,加工交易(-11.7%)出口增速更是大幅转负。从产品类型看,12月劳动密集型产品(-2.0%)、机电产品(-6.8%)和高新技术产品(-10.3%)出口同比也均连续跌势、转为负增。

要点产品中,手机和集成电路18年12月持续大幅连累出口。12月手持无线电话机出口同比增速从11月的-2.0%大降至-31.1%、集成电路出口增速从11月的17.5%转负至-2.6%,对出口连累显着。此外,主动数据处理设备(-0.1%)、服装(-4.5%)、纺织(-2.7%)、家具(2.4%)出口增速均鄙人滑。

18年12月我国进口同比转负至-7.6%。从数量看,12月我国进口原油(29.9%)和铁矿石(3.0%)均有不小的上升,印证国内工业出产暂稳,但进口集成电路(-16.9%)同比大幅转负,此外铜(-4.7%)和大豆(-40.1%)同比增速也持续负增;从金额看,12月进口铁矿石(20.2%)上升,进口原油(42.7%)略有回落。

要点产品中,原油(45.7%)进口金额增速回落主因在于世界油价大幅跌落。此外,集成电路(-15.2%)、轿车和轿车底盘(-29.9%)、初级形状塑料(-6.5%)的进口金额增速都较18年11月显着回落,对我国12月的进口增速连累较多。18年11月开端,集成电路的进口和出口、手机及零件的出口增速持续大降,集成电路进口除了国内需求,还与手机等电子设备加工出口有关,我国是全球手机的首要加工制作地,近期手机新产品订单疲软、职业需求放缓,对我国的进、出口都发生影响。

18年12月进出口双双负增,且进口下滑起伏更大,交易顺差上升到570.6亿美元,全年顺差3518亿美元,较17年削减了17%。人民币口径下,12月出口(0.2%)和进口(-3.1%)增速也大幅下滑,顺差扩展至3950亿元人民币,全年顺差2.33万亿元人民币,较17年削减19%。

对美交易方面,美元计价下,18年全年我国对美出口同比11.3%、进口同比0.7%,交易顺差创下3233亿美元的新高,同比添加17%。18年美国经济复苏强于其他首要经济体、以及交易冲突加征关税前抢出口对此都有奉献。

跟着前期抢出口效应开端削弱、海外需求全体放缓、我国施行扩展进口方针,交易顺差将面对缩短的压力,但国内经济增速下行、内需持续走弱也连累进口,而美国加息结尾美元上行空间有限,叠加近期交易商洽预期平缓,人民币汇率有望走稳,从弱势价值下降转向双向动摇。

2.7 金融:社融下行趋缓,杠杆从去到稳

18年12月新增社融1.59万亿元,与17年同期根本相等。其间18年12月对实体发放借款约9300亿,同比多增3500亿元,较之前数月改进较多;企业债券净融资持续添加3700亿元,同比多增约3400亿元,这两项是12月社融的首要支撑;而表外非标融资萎缩起伏仍大,托付、信任借款、未贴现银行承兑汇票算计削减约1700亿元,同比多减约5300亿元,持续连累社融;当地政府专项债融资添加411亿元,同比少增440亿元。

18年12月新增金融机构借款约1.09万亿元,同比多增约5000亿元。其间居民部分借款添加约4500亿元,同比多增约1300亿元,首要是居民短贷同比多增1300多亿元奉献,而居民中长贷同比少增33亿元,从居民信贷视点看,地产出售仍有压力。

18年12月企业部分新增借款约4700亿,同比多增2300亿元。从结构看,收据融资同比多增近2000亿元,对信贷的奉献仍大,企业短贷同比多增近200亿元,而企业中长贷同比少增83亿元,与之前数月的同比少增近1000亿元比较也有改进,“宽信誉”方针能否持续带来改进作用,后续有待调查。

18年12月财务存款削减1.04万亿元,与17年同期比较少减了约2000亿元,或与前期财务开销加速、进展提早有关,18年10-11月财务存款一度持续大幅少增。18年12月,居民和企业存款别离同比多增3700亿元和950亿元。

12月M1同比相等于前月1.5%的低位,M2同比上升到8.1%,较前月提高0.1个百分点,M0同比上升到3.6%。

当时口径社融存量增速从18年11月的9.9%小幅下降至12月的9.8%。咱们测算18年12月包含借款、债券、股票和非标在内的企业各类总融资的存量增速从11月的5.8%微降至5.7%;不含专项债的旧口径社融存量增速从11月的9.14%降至9.07%;而政府和社会总融资存量增速安稳在10.1%,融资下滑速度放缓。

19年以来央行强化逆周期调理,先后调整普惠金融定向降准查核规范、施行全面降准,并于1月下旬施行TMLF操作,钱银坚持宽松,流动性将坚持合理富余。

考虑到信贷方针推进、专项债提早发行等要素,融资增速或在1季度企稳,然后推进M1、M2等各类钱银增速见底企稳,以及企业流动性的逐步改进。咱们以为,当时的广义钱银M2增速现已与未来5-10年的我国GDP名义增速根本匹配,因此钱银增速现已不需要再降,19年我国经济有望从去杠杆正式转入稳杠杆阶段。

2.8 财务:出入双双上升,等待更大减税

18年全年财务收入同比增速6.2%,较17年增速7.4%大幅放缓,而得益于减税方针鄙人半年接连收效,18年财务收入增速前高后低。18年12月一般公共预算收入11019亿元,单月财务收入同比增速虽上升转正至1.9%,但仍不及三季度水平,其间中心收入增速降幅收窄至-12%,当地收入增速持续上升至9.2%。财务收入增速反弹主因17年同期基数较低。

18年12月税收收入7400亿元,同比下降10.7%,较11月的-8.3%跌幅扩展,非税收入3619亿元,同比增速43%,较11月的4.5%大幅上升。

分项增速涨多跌少。详细来看:18年12月首要收入项目中,增值税增速由负转正至5.9%;消费税增速跌幅收窄至-14%;企业所得税增速因17年同期低基数而大幅上升;个人所得税增速上升转正至1.7%,仍处18年内次低点,减税效应持续深化;进口货品增值税、消费税增速跌幅扩展至-44.6%,主因进口增速有所回落;土地和房产相关税收增速涨跌互现。

18年全年财务开销同比增速8.7%,较17年增速7.7%小幅上升。18年12月一般公共预算开销29155亿元,单月财务开销同比增速跳升至22.7%,其间中心开销增速略有回落至9.9%,当地开销增速由负转正至25.4%,较11月增速大幅上行。财务开销增速跳升主因当地开销添加较快,或与中心搬运付出资金提早下达有关。

18年1-12月各项分项开销中,债款付息开销(17.1%)增速领跑,科学技术(14.5%)、节能环保(13%)开销增速较高、紧随其后,其间与基建相关的交通运输开销累计增速回落起伏较大,全体来看各分项较11月开销累计增速涨跌互现。

18年12月政府性基金收入累计增速22.6%,较11月增速再度回落,较17年增速相同大幅放缓,其间中心增速回落至4.2%,当地增速降至23.8%,土地出让收入增速回落至25%,较17年增速简直折半。

18年财务收入增速放缓而开销增速上行,减税成为活跃财务方针主线。而19年局势活跃财务提早发力,国常会发布针对小微企业普惠性减税办法,估计三年内每年减误期2000亿元,全国人大也授权国务院提早下达当地政府新增债款限额。财务部表态19年要加大减税降费力度,且推进增值税变革等实质性减税,万亿减税规划可期!

3、方针:研讨完善减税降费

有决心坚持经济在合理区间运转。国务院总理掌管外国专家座谈会时表明,彻底有决心坚持经济添加在合理区间;我国将坚持不懈推进变革,大力推进简政放权、放管结合、优化效劳变革,施行更大力度的减税降费;放宽市场准入,进一步扩展对外开放。

研讨完善减税降费。国家税务总局发布关于深化贯彻执行减税降费方针办法的告诉,在执行好已出台的小微企业普惠性减税等方针办法的根底上,税务总局合作有关部分抓住研讨完善下降增值税税率、下降社保费费率等施行方案,活跃推进相关方针尽早发布施行。

开展的不平衡要靠开展处理。国家副主席王岐山在瑞士到会达沃斯世界经济论坛年会时指出,处理经济全球化过程中呈现的问题有必要对症下药,开展的不平衡要靠开展来处理。